期指：上周五市场下跌，截止收盘上证综指下跌0.77%，两市成交额扩大至8349亿元。市场结构方面，上证50下跌0.90%，创业板指下跌1.13%。期指方面，IF2012下跌1.10%(基差-2.23点，由正转负)，IH2012下跌0.81%(基差-0.06点，由正转负)，IC2012下跌1.86%(基差-13.03点，较上一交易日扩大8.53点)。北上资金方面，沪股通成交净卖出10.09亿元，深股通成交净卖出29.59亿元。消息面：中共中央政治局12月11日召开会议分析研究2021年经济工作，会议中首提“需求侧改革”。这种提法与“双循环为核心”的新发展格局相呼应，一方面说明扩大内需的切入口更多是减少中间环节和成本，提升流通效率；另一方面，强调了在高质量发展理念下，强刺激的概率大幅下降。从基本面角度来看，上周公布的金融数据强化了部分投资者对未来信用紧缩的担忧。我们认为，虽然宽松政策逐步退出已成市场共识，然而出现类似信用大幅收缩的概率不大。由于本轮信用扩张主要是由企业和政府部门贡献的，居民的杠杆率较为平稳，加上地产销售量并没有出现明显上行，故而今年政策面的宽松没有产生地产的溢出效应。从这个角度来看，明年国内的内生通胀压力较小，政策没有过度收紧的必要，重演2017年至2018年去杠杆的概率较低。考虑到目前国内基本面状况较为稳定，且外资对美国政策面继续宽松的预期升温，预计市场在调整后有望重回升势。操作上，短期风险偏好降低，单边操作注意风控。由于每年十二月召开的中央经济工作会议往往会定调来年的政策方向及发展规划，因此建议投资者重点关注即将召开的中央经济工作会议。

　　期债：上周五央行开展100亿逆回购，当日有100亿逆回购到期，实现零投放零回笼，资金面明显收紧，债券收益率小幅上行。午后传年底地方将发行再融资债券的消息令市场预期转差，国债期货跌幅扩大，T2103跌0.41%收于97.21。加发地方债的传闻经核实只是下发额度，并不要求年末发行完，市场反应过度。从上周债市表现来看，流动性预期成为主导因素。当前市场对于本周MLF续作和月末财政投放抱有较高期待，但结合流动性“不缺不溢”的定位和11日会议强调的防风险政策导向，年末流动性投放不宜过分乐观。基本面上，目前已公布的11月数据显示经济加速修复态势，以及大宗商品接连上涨引发通胀预期，令利率面临上行压力。需要注意，近期海外疫情再度恶化或引发市场风偏摇摆。此外，考虑明年一季度国内债券发行压力不大，配置力量的增强或引发年末抢跑行情。多空因素交织下，年末债券走势不明，波动可能加剧，建议离场观望。

　　黄金/白银：上周五纽期金、银继续低位整理，Comex金银比价小幅反弹。原油回落，美股走势分化，VIX、美元、美债收涨。全球公共卫生安全事件方面，欧洲主要国家疫情继续缓解，美国单日新增连续4日超20万。消息面上，美国财政刺激谈判暂无进展；参议院通过为期一周支出法案，暂时聚焦避免美国政府关门。美国最高法院驳回德州力图推翻特朗普败选结果的请求，选举人团将于当地时间14日投票确定新总统。美国批准辉瑞新冠疫苗紧急使用。经济数据方面，美国12月密歇根大学消费者信心指数初值81.4，高于预期。名义利率、通胀预期同时回落，实际利率小幅下行对贵金属形成支撑。随着欧洲疫情相对美国日趋好转，美欧经济前景预期差持续下行令美元承压，支撑贵金属。白银ETF持仓连续两日减少，截至12月11日，SPDR持仓1175.99吨(-3.79吨)，iShares持仓17044.09吨(-43.37吨)。截至12月4日的CFTC持仓数据显示，金银投机净多均连续两周增加；总持仓方面，纽期金银同时减少，CME公布12月11日数据，纽期金总持仓54.64万手(+3688手)，纽期银总持仓15.49万手(+606手)。技术上，纽期金银维持低位震荡，但盘中同时创下调整新低，且纽期金再度反抽1851颈线无果后盘面维持空头格局，短期关注名义利率走向，谨防突破1%后形成加速效应。操作上，暂持空沪银02，严格以成本线5120离场。

　　螺纹/热卷：现货方面，唐山普方坯3680，螺纹广州4470、杭州4230、北京3900，热卷广州4590、上海4530、天津4450，杭州螺纹基差328、北京78，上海热卷基差205、天津215。螺纹盘面169，热卷盘面利润461。现货市场价格普遍大幅上涨，全天成交较前一天转差。基本面来看，供应端受钢厂检修影响，产量持续减少，后期继续关注检修限产的影响。终端需求持续回落，符合季节性特点，但表观需求回升，去库速度再次加速，建材市场成交量明显强于历史同期水平，投机情绪转好。整体看冬季高需求下降产利好价格与情绪，但近期原料端波动较大，短期盘面或宽幅震荡，注意风险。操作上多卷螺差继续持有。

　　动力煤：周六发改委给电企煤企开会，对于电力企业提出限制价格，调节库存，放开非澳煤采购等要求。据说限制采购价格不得超过640元/吨，按照目前市场来推断，该价格对应5000大卡的煤更合理，那么推断5500大卡大概在700元/吨左右。对于进口放松消息，前段时间也已说到增加额度和加速非澳煤通关，下游终端早在10月份订的一些货近期也陆续有到货补充，而全面放开采购，不限制通关仍待进一步关注。对于煤炭企业没有具体的消息发布，据了解基本是增产保供的思路想法。整体来看，会议的召开传导保供稳价精神，确实也有具体的要求出来，对市场有一定压制作用，但目前市场还是强现实格局，周末产地价格继续上调，港口缺货，需求强劲，会议相关要求的落实情况及可能措施仍需进一步关注。

　　煤焦：山东港口准一现汇2400上下，仓单成本2540左右，与主力合约基差28，+105；库焦炭仓单基差-282；一澳煤港口仓单约在841上下，与主力合约基差-680，+73。焦炭现货市场持稳运行。去产能推进持续进行中，山西、河南、河北等省仍然有去产能预期；焦企目前开工率维持高位，厂内库存仍处较低水平，出货积极，销售良好，供应偏紧状况仍未得到改善；钢厂开工率持续下降，但钢厂焦炭库存仍处在低位，焦炭需求仍在；铁矿价格的大幅上涨可能对焦炭形成一定压力。青岛、日照港准一级焦炭价格偏强运行，集港量较好，惜售情绪较强。焦煤方面，部分煤种继续小幅上涨。优质主焦煤供不应求，煤矿厂内库存较低，在高利润刺激下焦化厂拿货积极，焦煤需求旺盛；年底煤矿安全检查较为严格，焦煤供应有所收缩。

　　铁矿石：日照61.5%PB 1034，涨22，折盘面1144；59.5%金布巴1003，涨33，折盘面1130。现货成交方面，周五全国主港铁矿累计成交74.5万吨,环比前日191万吨减116.5万吨，降幅60.99%。较上周平均143.88万吨，减69.38万吨，降幅48.22%。其中前两大贸易商的成交占现货总成交的67.11%，较前日54.97%，涨12.14%。价格方面，上周日照港现货价格总体涨65-129元不等；分品种看，表现最好的是块矿，涨118-128元不等；其次是中高品澳粉、巴混、巴粗，涨97-109元不等；再其次是进口精粉、中低品澳粉、高硅巴粗，涨82-89元不等；最后是印粉、罗布河粉，涨65-75元不等；另外，球团方面，俄乌球团，涨120-170元不等，印球涨102元。盘面方面，上周01盘面在多头的逼迫下，不断减仓上行，近月最适交割品不足叠加远月供需偏紧预期无法证伪，使得在这场资金与政策的博弈中，资金明显占优，政策的干预反而成为资金行为的信用背书。直至部分空头认亏，市场期待已久的大杀器动态升贴水才姗姗来迟，至于其实施的时间和实施的强度，私以为不仅取决于问卷结果，更取决盘面的背离程度，所以谨慎操作。

　　锰硅：河钢12月钢招价格6350元，折算盘面6300盘面围绕平水价格震荡，北方地区硅锰报盘多集中在6050元/吨。锰矿方面：现货成交尚可，天津港Mn46%澳块成交价35元/吨度，Mn37%南非块成交价31.5元/吨度。内蒙地区SM2101合约基差-270元/吨，天津仓库卖交割利润-80元/吨左右。策略方面：01合约围绕钢招价格震荡，流动性转弱建议暂观望为主。05合约静态利润较高，在锰矿发运有出现拐点的走势下动态估值中性偏强，在强宏观预期下05无操作空间。

　　硅铁：硅铁受中卫地区限产影响12月钢招价格大涨，硅铁盘面继续宽幅趋弱震荡，后期重点关注大厂现货成交价格和交割库仓单数量。近期兰炭和氧化铁价格仍有上涨，硅铁成本支撑较强，但硅铁高利润下非限产区产量仍在释放，工厂现货报价混乱，宁夏中卫部分高报价回落主流报6300元。SF2101合约基差-100元/吨左右，天津仓库卖交割利润-200元/吨左右。策略方面：01合约围绕钢招平水价格宽幅震荡，流动性退潮建议暂观望为主。05合约6300静态估值利润较高，但动态成本存在不确定性，05合约暂无安全边际操作机会。

　　沪铜：

　　【市场信息】：上周伦铜小幅上涨，沪铜主力合约收涨，国际铜收涨，LME铜库存146325吨，相比上周减少3350吨；上期所铜库存较上周减少15691吨至82092吨；上海保税区库43.4万吨，相比上周减少0.2万吨。

　　【投资逻辑】：宏观面，英国开始新冠肺炎疫苗的首轮接种，美国疫苗获批在即，面对疫情冲击，欧洲央行将紧急资产购买规模扩大5000亿欧元，同时市场对于美国新一轮刺激政策的预期在不断增强，美元指数低位运行。供应端，矿与冶炼间的供需仍处偏紧格局，TC依旧维持在49美元以下的低位。冶炼端，四季度冶炼检修将明显减少，产量将处于高位。废铜供应维持偏紧的局面。需求面，新能源汽车需求旺盛，临近冬季，热水器、暖通空调等订单好转，铜管订单量增长。国内铜库存下跌，铜价快速攀升后下游畏高接货谨慎，现货升水有所回落。

　　【投资策略】：铜市宏观面偏正面，供需阶段性走强，短期铜价或呈偏强走势。

　　沪铝：

　　【市场消息】：上海地区原铝成交主流价格16700-16740元/吨，升水50元/吨，广东90铝棒加工费360元/吨。

　　【投资策略】：资金对库存数据敏感，铝价上涨后迅速回落收盘于16150元/吨，伦铝价格冲高回落收盘于2032美元/吨。基本面方面铝锭社会库存小幅下滑再次刺激铝价，挤仓风险仍然存在，距离春节仍有两个月时间，社会库存是否开始持续累库仍需关注，铝价16000支撑明显。长期来看行业平均盈利维持高位超4000元/吨，国内供给维持正增长，进口窗口再次打开，料1月份进口量明显增加，叠加春节前季节性消费淡季，操作以逢高布空为主。

　　【投资策略】：关注库存变化及进口量，1月份或进口增加叠加春节前季节性淡季，以逢高布空为主。

　　沪锌：

　　【市场信息】：现货锌市场报价0#锌在21850-21950元/吨之间，1#锌在21800-21900吨之间。对比沪期锌2012合约0#锌升水80至升水180元，1#锌升水30至升水130元，沪期锌2101合约0#锌升水95至升水195元，1#锌升水45至升水145元。

　　【投资逻辑】:基本面来看，锌供需矛盾并无进一步变化，当前海外矿端供应恢复受二次疫情反扑影响进展仍存不确定性，而我国北方高纬度地区矿山因天气影响提前停止生产，在冬储的背景下国内锌矿供应仍面临挑战。进入12月，全国加工费持续下调使得冶炼利润严重挤压，冶炼厂生产积极性受打击，从各冶炼厂12月排产计划看，湖南及云南地区炼厂预期内检修，而市场普遍传闻减产的炼厂，12月产量排产正常。另外当前锌锭库存仍在回落，由此可以看出刚需消费依然存在。

　　【投资策略】:由于当前基本面相对较好，预计未来锌价或仍有支撑，未来仍需重点关注加工费与库存情况。

　　沪铅：

　　【市场信息】：长江有色网1#铅价报14850-15000元/吨，均价14925元，涨75元;广东南储1#铅报14800-14900元/吨，均价14850元，涨75元；现货铅市场报价在14850-15000元/吨之间，对比沪期铅2012合约贴水120至升水30元，沪期铅2101合约贴水140至升水10元。

　　【投资逻辑】:上周铅价冲高回落，再生铅生产相对稳定，再生铅冶炼企业陆续出现复产动向，安徽、天津地区再生铅新扩建产能陆续投放，当前原生铅炼厂供货稳定，铅供应明显扩大。另外由于消费市场并没有明显起色，进入12月，各大企业主动回笼资金，对铅锭采购仅以刚需为主。消费无亮点一定程度或令铅价承压，同时预计社会库存累增可能性较大。

　　【投资策略】：后续继续关注天气对运输以及生产的影响情况。另外需关注其他有色品种对铅市的价格影响作用。

　　沪镍：

　　【市场消息】：有色金属收盘涨跌互现，部分金属出现跳水走势，沪镍领涨，整日沪镍主力合约涨4.67%；现货市场，镍价上涨下游观望情绪浓厚，成交一般。

　　【投资逻辑】：进口窗口持续关闭，国内库存持续下降；国内供应方面，近期在菲律宾镍矿的补充下，国内镍矿供应偏紧格局未能得到有效补给，11月菲律宾再次进入雨季，镍矿供给紧缺将再次凸显；钢厂由于消费不旺减产转产明显，对于镍铁需求下降，镍铁供应有紧缩向宽松转变，镍铁利润受到挤压，生产积极性下降，叠加原料短缺减产明显；不锈钢接货放缓，两地社会库存仍存累库预期；电池用镍进入旺季，订单持续向好。后期需注意防范印尼镍铁新增产量向国内输出使得国内镍铁供应过剩给镍价带来的压制；同时关注国内镍矿吃紧程度升级以及宏观刺激政策给镍价带来的支撑作用。

　　【投资策略】：不锈钢市场部分货源缺货，叠加宏观层面利好，镍价突破上方压力位创出新高，短期内镍价震荡偏强；国内库存持续下降，关注月差操作机会以及沪伦比值修复带来的内外反套操作机会。

　　鸡蛋：北京3.75元稳，上海3.89元稳，朝阳3.49元稳，莱阳3.7元稳，浠水3.51元涨0.02，广东3.9元涨0.05。周末现货价格稳中偏强，红蛋走货好于粉蛋，传统渠道消费量有所好转。淘鸡量维持季节性的淘汰，短期价格小幅走高。现货走好导致补栏情绪有所好转，鸡苗价格有所抬头。在近月现货偏强，基本面边际好转的情况下，盘面近月合约仍有上涨可能，短期补栏情绪的好转为远月的走势带去不确定性。单边建议观望为主，勿追涨，关注21年春节后及中秋后合约的走势，5-6正套可继续持有，250-300区间止盈离场。

　　生猪：猪易数据显示，全国外三元生猪出栏均价32.13元/kg，涨0.26元，全国猪价涨跌调整为主，近期北方大雾天气使得北方低价区价格坚挺，屠宰结算价有所上涨，上下游供需博弈强烈，下游对于高价猪肉具有明显抵抗心理，较难出现前期那样强势的上涨。后期需求仍有回升区间，猪价或呈现震荡偏强走势。近期非瘟及其他猪病严重，仔猪成活率下降，或对后期生猪出栏量产生影响。

　　白糖：外糖：周五美糖小幅震荡走低，ICE3月合约下跌了0.21美分，报收14.41美分/磅，盘中最高14.7美分。伦敦白糖3月合约下跌5.6美元报收395.3美元/吨，盘中最高触及402.3美元。亚洲食糖主产国陆续开榨，印度出口补贴传闻再起，短期美糖压力仍存，巴西生产步入尾声，远期缺口预期在放大，长周期来看，随着巴西生产的结束，印度无法大规模出口，国际糖价远期预期相对乐观。郑糖：周五郑糖窄幅震荡走高，5月合约上涨了12点报收5027点，盘中最高5045点，夜盘下跌2点报收5026点，1月合约上涨了11点报收5057点，夜盘上涨10点报收5067点，各个合约价差非常小，近月略偏强，5月合约基差缩小至133点，5-9价差-54至-68，仓单维持311张，有效预报维持1050张,1月多空持仓都有小幅减少，5月多单大否减少，空单小幅增加，现货报价持续走低，成交一般，新糖陆续上市，供应充足需求清淡，在备货消费启动之前难有较好表现。长周期看，榨季整体供应增加压力不大，中长期可在成本线之下适当建立低价库存。操作上，美糖关注印度出口政策和巴西出口数量，美糖短期围绕14-15美分区间整理，郑糖目前现货销售清淡，关注产区低温降雨对甘蔗和压榨的影响，关注整数5000关口争夺。

　　红枣：现货情况：新疆阿拉尔、阿克苏产区交易随行进行，原料枣剩余货源不是很多，较受客商的青睐，购销活跃；成品枣各加工厂陆续加工出货，但因货源品质不同，卖价高低均有，以质论价为主；麦盖提若羌产区红枣行情暂稳，交易氛围活跃，收货客商挑拣货源按需采购，不同品质的货源，卖价高低均有，购销随行；内地销区市场新枣货源不断增加，但待售货源规格、品质均不等，导致卖价高低均有，拿货客商按需挑拣采购，走货速度尚可。期货盘面：主力合约01上周五开盘价9260.收盘价9690。 逻辑和观点：日内较上一交易日出现反弹，跌幅430点，主力合约前20名持仓共增加2848手，净多持仓613手，较上一交易日日(1228手)减少615手，交易氛围尚可。12合约处于交割月，截至到目前交易所数据显示有效预报458张，仓单数为214张，较上一交易日无变化，日内滚动交割25张，截止到目前共交割160张，合计800吨。12合约交割顺畅，主力合约继上一交易日盘面震荡下跌后今日迅速回弹，日内最高9775，接货商积极性被调动，预计短时间盘面将保持区间震荡，后期需持续关注仓单变动情况，了解买卖双方交接货意愿，长期以看空思路为主，建议投资者逢高做空。

　　苹果：现货情况：山东栖霞产区冷库交易依旧不快，客商自提出货居多，调货采购集中在果农三级货及统货，实际交易量一半；洛川产区冷库交易速度缓慢，客商调货采购量不大，价格暂时稳定；运城临猗产区坡上还有一定数量货源，市场客商及电商拿货量都不大，交易氛围清淡，价格暂时稳定；甘肃静宁产区地面余货剩余不多，冷库仅有少量客商包装自有货源，果农货源少有人问津，暂无主流交易价格出现。期货盘面：01合约上周五开盘价6379,收盘价6392，持仓减少26816手，净空持仓11755手。逻辑和观点：日内行情保持区间震荡，主力合约前20名多空持仓均有减少，净空持仓较上一交易日(9792手)增加1963手，交易氛围活跃。截至到目前交易所数据显示仓单数为75张，日内滚动交割8张，截止到目前共交割106张，合计1060吨。日内盘面围绕6350-6450区间震荡，建议投资者轻仓持有、等待反弹后可加仓做空。

　　甲醇：上周五沿海及内地价格均上涨，基差稳定，外围进口价格大涨，听闻中海化学推迟检修，鲁西烯烃推迟重启；一方面，甲醇进口成本及国内成本偏强支撑，1-2月预计国内外限气减产，沿海甲醇仓单注册困难，另一方面，华东烯烃已无利润，神华榆林甲醇计划投产，内地到沿海套利空间、内地仓单注册窗口已全面打开，目前交割定价权部分转至内地。 策略：甲醇01合约情绪大于现实，建议多头止盈离场，关注内地货源仓单价格对盘面影响；明年1-2月国内外限气减产预期相对明确，关注阶段性05合约多头配置以及5-9正套机会。

　　塑料/PP：短期关注点：一是塑料基差在50-200之间，PP现货窄幅震荡，基差平水；二是从价格来看，塑料盘面＜现货≈进口成本，下方关注外购煤制成本7500附近，PP出口成本＜期货=现货＜进口成本，在8600以下或有出口机会，主要看运费；三是短期上中游累库，下游原料库存下滑，港口库存下滑；四是从供需来看，拉丝供应短期小降，但仍处在投产期，下游行业塑编开工下滑且利润出现部分亏损，BOPP与胶带母卷价格也弱势调整，拿货意愿弱，因此边际走弱，库存传导不像之前顺畅。从长线看油化工利润偏高且已经回落，随着后期投产持续增加，可考虑做空利润。操作上估值已经偏高，驱动转弱但库存中位以下压力不明显，可能区间震荡。操作策略：1-5反套部分离场或根据基差短线操作。

　　PVC：期货上涨，现货跟涨，基差收窄；尽管累库出现，但货源不多，临近交割下，期货上行修基差，由于现货端逐步出现转弱趋势，华东货源已逐步改善，上游预售减少，库存微累，下周累库幅度将加大，现货涨幅受限。下游亏损降负荷，叠加淡季来临，下游开工仍将下行；下游新订单已减少接单。盘面锁定了部分现货，后期货源宽松。1月份供应宽松；强现实弱预期，绝对价格高位下，01多单可陆续离场，05贴水大，暂行观望，或轻仓逢高试空。

　　EB：韩国装置重启，现货成交偏弱，基差高位收窄。库存微降，后两周库存仍将微降，库存低位，12月底库存或出现拐点。下游开工降幅明显，上游开工变动不大，叠加进口增加，累库拐点或提前来临。EB现货货源不多，基差高位，库存低位，但强现实边际走弱明显，且弱预期强烈，现货下行修复基差，01盘面不宜过分追空，冲高做空，关注6650支撑；05盘面利润低，观望为主，激进者可轻仓试空(投产预期)。

　　纯碱玻璃：纯碱：开工率略下行，基本到供需平衡处，下游原料库存高，但本周重碱库存下滑，下游有补库趋势；现货下调放缓，1330附近。期货基本平水，现货触及成本但仍有下行空间，下行空间不大。驱动向下走弱+现货估值低+期货平水，纯碱震荡偏弱为主。玻璃：在产日熔量高位；需求赶工为主，新订单明显减少，北弱南强，库存低位下，厂家仍涨价为主，现货基准价在2020，期货上行存在淡季预期和下游压制。策略：纯碱空单可离场；一五反套在-100以上可再次入场；玻璃去库驱动+期货贴水，谨慎看多；玻璃一五反套可轻仓入场。玻璃-纯碱价差高位，且各自升贴水修复合理，价差波动减小，正套可暂离场。

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